來源： 五谷財經

近日，浙江李子園食品股份有限公司（下稱“李子園”）更新了首次公開發行股票招股說明書，擬通過發行股數不超過3870萬股登陸上交所，公開發行股份不低于本次發行后李子園總股本的25%，募集資金約6.91億元。

公開資料顯示，李子園自成立以來，一直致力于甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研發、生產與銷售，主要產品包括配制型含乳飲料、發酵型含乳飲料、復合蛋白飲料、乳味風味飲料等，其中甜牛奶乳飲料系列是其暢銷20余年的經典產品?

在保證經典口味傳承的同時，李子園還根據消費者需求的變化不斷研發新產品，向市場推出了“純情乳”酸奶乳飲料、煮系列飲品、“零脂肪”乳酸菌飲品?核桃花生牛奶復合蛋白飲料、VD 鈣乳酸飲料、枸杞大紅棗奶味飲料、榴蓮牛奶（臭臭奶）、風味酸奶系列等產品。

目前，李子園擁有浙江金華、江西上高和浙江龍游三大生產基地和多個委托加工生產基地，通過以深耕重點核心市場并逐步輻射帶動周邊區域市場的“區域經銷模式”，建立起了立體、穩定、通暢的銷售網絡和服務體系，從生產到銷售已初步實現全國性布局。

根據李子園招股說明書，此次李子園IPO募集資金則主要用于鶴壁李子園食品有限公司、云南李子園食品有限公司、浙江李子園食品股份有限公司三處項目分別為年產10.4萬噸含乳飲料生產、年產7萬噸含乳飲料生產以及浙江李子園食品股份有限公司技術創新中心的投資建設，三處項目投資金額分別約為4億元、2.8億元、0.62億元，共計約7.42億元；三處項目擬使用募集資金金額分別約為3.77億元、2.52億元、0.62億元，共計約6.91億元。

對此，李子園方面表示，本次募投項目的實施將進一步擴大公司生產規模，彌補自有產能的缺口，滿足快速增長的市場需求；本次募投項目的實施有助于提升公司的研發能力，增強公司的核心競爭力，促進公司的可持續發展。因此本次募投項目建設及運營可行性較高，將為投資者帶來良好的回報。

招股說明書數據顯示，李子園2016年至2018年分別實現營業收入約為4.53億元、6.02億元、7.87億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤則分別約為1.02億元、0.9億元、1.24億元，近年來李子園營收處于穩步增長狀態，凈利較前兩年有所增長，但上漲不及營收增幅；2019年上半年，李子園則實現營收約為4.21億元，凈利潤約為0.67億元。

從收入構成上看，含乳飲料的銷售是近年來李子園收入及利潤的主要來源，數據顯示，2016年至2018年全年以及2019年上半年，李子園含乳飲料的銷售收入分別約為 4.26億元、5.78億元、7.60億元和4.00億元，占公司主營業務收入的比例分別為 94.29%、96.12%、96.71%和95.05%，經過多年的市場運營和品牌推廣，“李子園”品牌甜味含乳飲料在細分市場上已形成一定規模，在含乳飲料市場中擁有一定的品牌地位和競爭優勢。

而與主要競爭對手生產多種食品飲料產品及經營多個品牌的策略不同，李子園將主要資源集中于甜味含乳飲料細分領域，集中力量打造“李子園”含乳飲料品牌，實施大單品銷售拓展策略，這也使得李子園在甜味含乳飲料細分領域建立了強大的品牌優勢，但多年來大單品策略的實施也給李子園帶來單一產品依賴程度較高的風險。

對此，李子園方面表示，從中短期看，大單品銷售策略將有助于公司樹立品牌形象，快速拓展新市場，提高市場占有率；然而從長期看，如消費者偏好、市場競爭環境、法律法規等市場因素發生重大變化，將對公司的經營業績產生較大影響。

在營銷渠道上，李子園產品既向包括大型商超賣場、連鎖系統以及批發部、中小型商場超市等傳統渠道供貨，也向包括學校、企事業單位食堂、酒店、網吧等特供渠道供貨。同時，公司還通過天貓超市、京東超市、天貓旗艦店、京東旗艦店、淘寶企業店等網絡平臺直銷產品。

目前，李子園銷售區域已基本覆蓋浙江、江蘇、云南、江西、上海、河南、安徽、湖南、山東、湖北、四川等地。在重點開發縣域市場的基礎上，李子園向上鞏固地、市、省會城市市場，向下滲透至廣大鄉、鎮、村市場。

立體營銷渠道的建設以及從核心市場輻射帶動周邊的區域經銷模式使李子園近年來市場覆蓋面積不斷擴大，區域渠道縱深性不斷增強，但與全國大型含乳飲料生產企業如伊利股份、蒙牛乳業、娃哈哈等相比，李子園產品影響力在全國范圍內較為有限，規模效應尚未凸顯。

數據顯示，近年來李子園銷售收入來源主要集中分布于華東地區，2016年至2018年全年以及2019年上半年，李子園在華東地區主營業務收入分別約為 3.39億元、4.13億元、5.10億元和2.60億元，分別占當期主營業務收入總額的75%、69%、65%和62%左右。

在主營華東地區業務收入不斷增長的同時，華東地區銷售占比也在不斷下降，李子園其他地區呈現出收入增長、占比提高態勢，但目前來看，華東地區主營業務收入仍占其整體營收的60%以上，區域性特征明顯。

“公司在鞏固華東地區銷售優勢地位同時，積極開發河南、云南、江西等華中、西南地區市場。但公司對華東地區依賴程度依然較高，因此該區域的市場容量、市場開拓情況，將在一定程度上影響公司盈利水平。”李子園方面稱。

縱觀我國飲料行業整體發展格局，近年來飲料行業產值整體保持平穩發展，2013年至2018年間復合增長率為2.42%。

根據中國食品工業協會數據統計，2018年，受碳酸飲料、果汁和蔬菜汁類飲料產量下降影響，飲料行業完成工業總產值5948.1億元，同比有所下降。

根據國家統計局數據，2018年1-12月，酒、飲料和精制茶制造業規模以上工業企業營業收入約為1.55萬億元，同比增長8.8%；實現利潤總額約為2094.3億元，同比增長20.8%。

食品飲料行業繼續保持較快速度增長，行業內企業發展空間廣闊，同時飲料行業還呈現出消費群體年輕化、消費方向健康化的行業趨勢，消費者愈發重視飲料產品的品質、營養以及消費體驗。

在此其中，含乳飲料行業近幾年產量實現了高速增長，根據中國食品工業協會數據統計，2018年含乳飲料規模以上企業總體產量約1631.45萬噸，同比上年增加99.52萬噸，同比增長率為6.50%，2013年至2018年年均復合增長率在11%左右。

從消費需求角度來看，相比于一般飲料和乳制品，含乳飲料口味豐富、口感順滑，深受年輕消費群體青睞，近年來消費需求顯著增長。

正是由于含乳飲料的產品自身優勢、消費者消費理念的轉變和行業大型廠商的持續宣傳推廣，近年來國內含乳飲料市場得到了蓬勃發展。

數據顯示，2018年，含乳飲料規模以上企業總體產值898.60 億元，同比上年年增加71.36億元，增長率為8.63%，2013年至 2018 年間復合增長率在13%左右。

在我國含乳飲料市場擴容，行業消費及產量不斷提高的背景下，含乳飲料行業市場同質化競爭也愈發激烈，市場化程度較高。

數據顯示，2013年全國含乳飲料行業前十大企業市場占有率為40.19%；2018年全國含乳飲料行業前十大企業市場占有率提升至42%左右。

從事含乳飲料銷售的全國性大型企業層面，以伊利股份、蒙牛乳業、娃哈哈為代表。

伊利股份和蒙牛乳業切入含乳飲料市場相對較晚，但憑借其在乳制品行業強大的品牌優勢和完善的營銷網絡，其產品如伊利優酸乳、蒙牛酸酸乳已成為家喻戶曉的含乳飲料飲品。

娃哈哈產品品類豐富，營銷渠道、品牌影響力優勢地位突出，是全國性的老牌含乳飲料生產企業。

而全國性布局企業數量較多、品牌知名度有待提高，已布局全國市場但競爭優勢弱于全國性大型企業，以光明乳業、新乳業、燕塘乳業、李子園、均瑤乳業、夏進乳業為代表。

該類企業經營特點為已經依靠重點區域或省份形成了明顯的區域優勢，生產、銷售已經布局全國，但整體優勢不及全國性大型企業，憑借產品差異化戰略和持續創新，以明星產品或在銷售渠道掌控力強的區域不斷搶奪區域性中小企業和全國性大型企業的市場份額，逐漸縮小與全國性大型企業的差距。

從經營業績上看，伊利股份和蒙牛乳業依然占據我國乳制品行業的龍頭地位，2019年上半年分別實現營收449.65億元、398.57億元，凈利潤約為37.81億元、20.77億元；

而同樣從事乳制品生產加工銷售的上市公司光明乳業和新乳業，在2019年上半年營收則分別約為110.90億元、27.10億元，凈利潤則分別約為3.67億元、1.04億元。

而李子園目前的業績規模與全國大型含乳飲料生產企業如伊利股份、蒙牛乳業、娃哈哈等相比，仍具有較大差距，品牌影響力在全國范圍內較為有限，規模效應也尚未凸顯。

“因此，公司需要在鞏固自身優勢的基礎上，通過產能擴張和新產品研發來提高市場占有率，不斷壯大業務規模，提升規模效應。”李子園方面稱，但隨著產品市場份額的提高和業務規模的增長以及規模化生產和營銷體系建設的資金不斷投入，公司對于資金的需求也進一步增長；而公司現有外部融資渠道主要為銀行貸款，融資渠道單一、融資效率較低，制約了公司的長期發展。

對此，業內人士向《五谷財經》表示，李子園此番IPO是為改善其目前融資渠道單一的不利境地，欲借IPO募集資金進一步加快產能擴張，從而實現業務規模效應的提升，但這也對其未來的產銷戰略規劃、市場營銷能力以及經營管理能力提出了更高要求，同時也不可避免會面臨市場競爭加劇、行業格局變化所帶來的經營風險。

2018年11月，有媒體報道稱，贛州市一孕婦在李子園牛奶贛州營銷中心購買到一袋100%鮮牛奶，但包裝標明的生產日期卻是第二天的，也就是說這是一袋“早產奶”。

隨后，位于贛州市生佛壇前巷營銷中心的153袋“早產”李子園袋裝純鮮奶被曝光。廠家在贛州的銷售負責人表示，這是根據經銷商的要求提前標明生產日期的，但營銷中心的銷售員卻表示，他們并沒有向廠家提出過這樣的要求。

李子園方面于今年1月向媒體表示，“早產奶”新聞為不實報道，公司在報告期內沒有生產所謂“袋裝”、“100%鮮牛奶”產品，也沒有設立“李子園贛州營銷中心” ，相關媒體信息發生時間在2004年，媒體上出現的信息是相關媒體在“移花接木”。

責任編輯：凌辰 SF179