受三季度凈利潤(rùn)增速下滑至個(gè)位數(shù)等利空拖累，老板電器（002508.SZ）股價(jià)10月20日高開低走，全天大跌6.99%，創(chuàng)上年年10月28日以來(lái)新低；換手率達(dá)到了3.18%，創(chuàng)一年來(lái)新高。

單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?duì)精裝房工程業(yè)務(wù)依賴、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流負(fù)增長(zhǎng)、應(yīng)收賬款大幅增加，都讓投資者對(duì)老板電器前景有所擔(dān)憂。股東持倉(cāng)變化方面，保險(xiǎn)資金對(duì)老板電器得加倉(cāng)、淡馬錫得退出也引人注目。

2021年前三季度，老板電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.71億元，同比增加25.68%；第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.45億元，同比增加13.65%。受到去年同期高基數(shù)影響，第三季度收入同比增幅相比第二季度回落10.62個(gè)百分點(diǎn)。2021年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.42億元，同比增加19.56%；2021年第三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.52億元，同比增幅只有8.14%。

浙商證券分析師馬莉表示，2021年前三季度綜合毛利率為56.11%，同比降低0.95個(gè)百分點(diǎn)，第三季度綜合毛利率為54.74%，同比降低4.42個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到原材料價(jià)格上漲和原材料周轉(zhuǎn)周期得影響。根據(jù)奧維云網(wǎng)提供得數(shù)據(jù)，老板電器2021年前三季度吸油煙機(jī)線上、線下零售額市場(chǎng)份額分別為16.9%、30.5%，穩(wěn)居市場(chǎng)第壹，對(duì)比去年同期分別提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)、2.6個(gè)百分點(diǎn)。

相比第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛习咫娖鞲屓藫?dān)憂得是應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流得邊際變化。

上年年年報(bào)顯示，去年全年老板電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.29億元，其中代理公司模式收入21.92億元、工程渠道收入18.36億元，工程渠道收入占總營(yíng)收比例達(dá)到22.5%。

華創(chuàng)證券表示，受益于政策支持，精裝修滲透率及廚電套系化率持續(xù)提高，工程渠道仍將作為主要渠道為老板電器貢獻(xiàn)收入增量。老板電器近年來(lái)工程渠道收入持續(xù)增長(zhǎng)且市場(chǎng)份額常年保持第壹，2021年1月到8月，老板品牌在精裝修市場(chǎng)得累計(jì)份額為37.4%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。

老板電器三季報(bào)顯示，報(bào)告期末應(yīng)收賬款比年初增加69.15%，達(dá)到17.05億元，“主要系本期公司收入規(guī)模增長(zhǎng)以及部分應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款所致”。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生得現(xiàn)金流量?jī)纛~（下稱“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流”）為10.02億元，同比增長(zhǎng)只有6.48%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如凈利潤(rùn)13.42億元和近20%得同比增幅。

今年第三季度，老板電器經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流4.72億元，較去年同期得5.33億元下滑11.5%。而就在2021年上半年，老板電器得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)5.3億元，同比增加超過(guò)30%，半年報(bào)對(duì)此解釋是“公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)情況較去年同期有較大幅度改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加”。

有家電業(yè)內(nèi)人士向第壹財(cái)經(jīng)感謝表示，開發(fā)商交付得精裝房都要包含廚房得裝修，廚電得房地產(chǎn)后周期屬性會(huì)比其他家電品類更高一些，開發(fā)商工程渠道業(yè)務(wù)得開拓要比較謹(jǐn)慎，本來(lái)收款賬期也是接近一年，毛利率也會(huì)比零售端要低幾個(gè)百分點(diǎn)左右，未來(lái)可能因?yàn)橛胁糠珠_發(fā)商經(jīng)營(yíng)不理想，會(huì)面臨應(yīng)收賬款減值得風(fēng)險(xiǎn)。相比而言，一些廚電企業(yè)得工程業(yè)務(wù)占收入比例不到10%，老板電器超過(guò)20%得水平，可能會(huì)面臨更大得應(yīng)收款減值風(fēng)險(xiǎn)。

在2021年半年報(bào)中，老板電器表示：“工程渠道，持續(xù)優(yōu)化客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推廣精裝修住宅廚電產(chǎn)品套系化解決方案，并進(jìn)一步普及中央吸油煙機(jī)。創(chuàng)新渠道，與全屋定制公司以及家裝公司頭部企業(yè)合作升級(jí)，擴(kuò)大長(zhǎng)尾客戶規(guī)模，搶占前端流量入口，全面提升轉(zhuǎn)化率與配套率。”

主要股東持倉(cāng)變化方面，第三季度華夏人保（601319.SH）兩個(gè)產(chǎn)品合計(jì)加倉(cāng)188.38萬(wàn)股，華夏社保基金一零五組合也成為了老板電器第五大股東，持有883.23萬(wàn)股。不過(guò)淡馬錫（TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD）在第三季度退出了前十大股東名單。截至2021年6月底，淡馬錫持有840萬(wàn)股老板電器股票，按三季報(bào)數(shù)據(jù)推算，其在第三季度減持逾300萬(wàn)股。

2021年半年報(bào)顯示，6月16日和17日，老板電器總經(jīng)理任富佳等7名董監(jiān)高合計(jì)減持276萬(wàn)股，其中任富佳減持70萬(wàn)股，減持后任富佳依然持有210萬(wàn)股。